桑德環境：多重因素驅動公司快速成長

　　桑德環境是我國固廢行業領先的綜合處理服務商,以固廢為業務核心,以水務為補充,循序漸進完成固廢全產業鏈覆蓋。我們看好公司未來的成長性,預計多重因素將驅動公司快速成長
　　1、固廢行業迎來高速增長期。
　　2、桑德環境固廢業務內生成長動力十足,固廢業務對外擴張面臨突破。
　　3、設備自產雙向推動固廢業務盈利增長。
　　固廢行業進入高速成長的黃金時期。固廢投資在我國環保投資占比中長期處于低位,導致目前固廢處理處置設施嚴重不足,“十二五”將是固廢投資水平從低向高邁進的一個拐點。我們認為,十二五期間,固廢投資將以30%的復合增速領先環保行業,受此驅動,固廢工程、設備及固廢設施運營等子行業都將進入高速成長期。
　　桑德環境固廢業務內生動力十足。我們認為,桑德環境固廢業務最重要的推動力源自控股股東桑德集團在固廢項目投資上的擴張。在融資支持下,桑德集團將在“十二五”進入固廢項目投資的高速擴張期,桑德環境將延續目前的經營模式,內生動力十足。
　　桑德環境對外擴張面臨突破,設備自產雙向推動公司盈利增長。桑德環境以合作伙伴投資項目、設備直接銷售等模式開拓外部固廢業務,同時可能復制桑德國際海外市場的開拓經驗,外部增長面臨突破。桑德環境設備基地正式投產,長期以來依靠外購或委外加工的固廢工程和設備集成銷售模式將被自產為主外購為輔的模式取代,將提高公司固廢工程和設備集成業務的盈利能力,同時有助于公司繞開市政工程的地域壁壘進行擴張。
　　桑德環境水務資產 2011年將全部進入正式運營,由于污水管網、供水管網等配套設施的不完善,公司水務項目盈利能力受限。預計2011年以后公司水務項目的盈利增長將主要來自管網配套完善后污水處理負荷率的提高帶來的污水項目營收增長和供水管網滲漏率帶來的自來水資產盈利能力提高。
　　預計 2010~2012年桑德環境將實現EPS0.47、0.80和1.19元(未考慮行權攤薄),歸屬于母公司凈利潤將同比增長33.9%、69.6%和48.3%,復合增長率為49.9%,目前股價下,對應2010~2012年PE 分別為63、37和25倍。基于我們對公司未來固廢業務高速成長的預期,按PEG=1,給予2011年50倍PE,對應目標價40.0元,首次給予公司“買入”評級。